来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主(zhǔ)动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看(kàn)，下游消费制造>；中游(yóu)装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服(fú)务(wù)业(yè)中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业(yè)、服务业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端(duān)，行业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期(qī)相关的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部(bù)分行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释(shì)放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善(shàn)，推动中游(yóu)装备制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实(shí)现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后(hòu)复(fù)苏发生在外(wài)需(xū)回(huí)落(luò)、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业(yè)表现来(lái)看(kàn)，今年一季度(dù)制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计(jì)算各年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年(nián)来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增(zēng)速，与去(qù)年下半年(nián)之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年(nián)来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手房销售回暖，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格(gé)（各(gè)行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)出(chū)现普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在(zài)高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存(cún)水平有关，今年(nián)2月(yuè)，库存同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料(liào)成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产(chǎn)新开工强度较(jiào)弱、消费(fèi)电(diàn)子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏(piān)弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数(shù)行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行(xíng)周(zhōu)期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压(yā)；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位(wèi)数(shù)水平(píng)仍(réng)处在50％以(yǐ)下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能源危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格(gé)相较(jiào)去(qù)年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购(gòu)房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前水平。以2019年(nián)为基期的复(fù)合增(zēng)速看(kàn)，今年(nián)一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民(mín)平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资(zī)同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿降低、消费和投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国(guó)内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今(jīn)年在海外(wài)总需求回(huí)落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随(suí)之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利(lì)差较上周末(mò)持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放(fàng)缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增(zēng)加和对流(liú)动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同日(rì)美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一(yī)步进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走(zǒu)，一些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张(zhāng)局(jú)势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的(de)紧张局势不(bù)太可(kě)能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一(yī)项临(lín)时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　八千米多少公里4月(yuè)20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年(nián)4月以来(lái)，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各区价(jià)格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)由(yóu)正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地(dì)供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市场利率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力(lì)；国资委强(qiáng)调着力发展战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大(dà)力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入(rù)分配和消(xiāo)费全(quán)链条良(liáng)性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央(yāng)企(qǐ)着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业。会议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新征程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升(shēng)自(zì)主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升(shēng)行动组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍(shào)一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方案(àn)。一是营(yíng)造(zào)良(liáng)好产业发展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给(gěi)促进消费；四是持(chí)续(xù)增(zēng)强(qiáng)发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 八千米多少公里