4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右(反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速可(kě)能(néng)录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点(diǎn)至49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物流(liú)指数较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年(nián)同(tóng)期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电子等受疫情(qíng)影响较大的工业生产可能(néng)上(shàng)行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量(liàng)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台(tái)降价政策及(jí)车(chē)展等(děng)线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国(guó)内旅(lǚ)游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费倾向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房(fáng)销售面(miàn)积(jī)较2021年同期(qī)上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同(tóng)比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃(lí)库存持续(xù)下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别(bié)下行(xíng)0.2个百(bǎi)分(fēn)点/5.4％。往前(qián)看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿(yì)元(yuán)，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　反射弧包括哪五个部分，反射弧包括哪五个部分顺序ong>通(tōng)胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及(jí)海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食(shí)品价格下行：4月(yuè)农(nóng)产品批(pī)发价(jià)格200指数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服(fú)装服饰类持(chí)平(píng)，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内(nèi)需(xū)仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《4月(yuè)出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一体化产(chǎn)业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化，出口增长韧性可能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链(liàn)的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至(zhì)今的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房(fáng)贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继(jì)续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去(qù)年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长(zhǎng)——预计政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融工(gōng)具仍(réng)是(shì)近期准财(cái)政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发(fā)表的《增长动(dòng)能环比(bǐ)走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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