金融界4月(yuè)21日消息(xī) 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发布(bù)3月份物价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题(tí)就不绝(jué)于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经(jīng)济学家邢(xíng)自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策(cè)层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧美发(fā)达(dá)国家举例，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来(lái)高通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些，不必担心(xīn)中国(guó)会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强(qiáng)也指(zhǐ)出，这也(yě)是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标(biāo)，不会(huì)率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于(yú)经济(jì)修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现(xiàn)在服(fú)务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是(shì)补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在增速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜(qián)在失业。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速(sù)双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度(dù)新增(zēng)贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济(jì)数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价格反季节上(shàng)涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷(dài)较快增长(zhǎng)与(yǔ)物价回落(luò)并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流(liú)通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际(jì)上反映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就近期(qī)市场(chǎng)热议的中国(guó)经济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带动会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格(gé)表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由(yóu)于去年基数较高(gāo)，国际大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给(gěi)偏紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅(fú)都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míngword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅)通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影(yǐng)响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比(bǐ)增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也指(zhǐ)出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是(shì)居民(mín)资(zī)产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政(zhèng)策优化(huà)后都(dōu)在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货(huò)币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前(qián)的(de)物价下行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的(de)冲(chōng)击以(yǐ)及疫(yì)情后(hòu)居(jū)民风险偏好下降有关(guān)。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情(qíng)况下(xià)，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这不(bù)是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情(qíng)况下(xià)货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效(xiào)需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅产角(jiǎo)色变(biàn)化、海(hǎi)外(wài)市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经历一轮(lún)上修(xiū)与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下word中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平(píng)的回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业(yè)周期上行的成长行业优势凸(tū)显。

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