原本(běn)被视为(wèi)极其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上市企业却(què)又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企(qǐ)业营收净(jìng)利再(zài)创新高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长(zhǎng)。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动(dòng)销战后，今年一(yī)季(jì)度白(bái)酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了(le)不可忽视(shì)的影响，穿透最新(xīn)的业(yè)绩来看(kàn)，头部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的一个共同主题是去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)和(hé)利润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年(nián)报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现之一是(shì)优势(shì)品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行业(yè)集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格(gé)局(jú)下(xià)企(qǐ)业间挤压式竞争(zhēng)已经临(lín)近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经(jīng)济增长的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基(jī)本保(bǎo)持了两位(wèi)数(shù)增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比(bǐ)超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年(nián)实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持(chí)了良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加(jiā)持。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企业，基(jī)本(běn)形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等(děng)，产品(pǐn)上(shàng)除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两(liǎng)位(wèi)数的(de)涨幅(fú)增长(zhǎng)。头(tóu)部(bù)品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的优质产能的释放。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊(fāng)（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩(kuò)建等项目，这(zhè)些都(dōu)是(shì)企业为(wèi)持续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用自(zì)身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产品的(de)名酒格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二(èr)三线(xiàn)酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据(jù)显(xiǎn)示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收入累(lèi)计(jì)增长(zhǎng)5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市(shì)企业财报发现，除头部酒企强者恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌(pái)正在乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年(zài)加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在(zài)40-100亿元级别的(de)仅(jǐn)有3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世(shì)缘、口子窖(jiào)；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进(jìn)一(yī)步变(biàn)成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个(gè)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二级梯(tī)队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表(biǎo)。<乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年/p>

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的(de)竞争，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队的(de)分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井(jǐng)贡酒(jiǔ)那(nà)样完成产(chǎn)品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进一线市场，要(yào)么就会像皇台一般衰(shuāi)败(bài)萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现金(jīn)流(liú)的下(xià)降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿元(yuán)，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下(xià)滑原因，酒鬼酒在(zài)财(cái)报中表示是因(yīn)为(wèi)去年同期基数较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进(jìn)行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和(hé)利润(rùn)出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏(kuī)损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于品牌、营销、渠道等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在60％以上(shàng)，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利率与上年同期相比(bǐ)增(zēng)长，金种子、洋河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但(dàn)透过年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年)元库(kù)存高居榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨幅来(lái)看，泸(lú)州(zhōu)老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白(bái)干酒等企(qǐ)业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存(cún)增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的(de)情(qíng)况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比减少5.47％。同(tóng)期，11家(jiā)公司的合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究(jiū)院(yuàn)专家、中(zhōng)国酒业资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季(jì)度白酒业绩非常(cháng)优秀。但(dàn)是(shì)我(wǒ)们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求(qiú)以外，其他(tā)产品都(dōu)存在价格(gé)倒挂(guà)现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重回正(zhèng)轨发展的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活动(dòng)的复苏(sū)，会加速去(qù)库存(cún)，特别是名酒库存会得到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日前，五粮液(yè)在投资(zī)者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的问题(tí)时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产(chǎn)品渠(qú)道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过(guò)去三年，受疫情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍(réng)然是趋势之(zhī)一。加(jiā)之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的(de)变化，即(jí)使(shǐ)是疫(yì)情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲的新渠道。可(kě)以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年报(bào)中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存(cún)消化得快(kuài)，谁的(de)价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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