来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央(yāng)政治局(jú)4月(yuè)28日召开(kāi)会议(yì)，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和(hé)经济工(gōng)作。今年以来，经济增长(zhǎng)好于预期(qī)。不过当前经(jīng)济恢复性好转，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不(bù)足。所以，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没(méi)增量刺激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要(yào)依(yī)靠自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定(dìng)投资。此外，产业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍(réng)然(rán)是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济(jì)修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议首(shǒu)先(xiān)强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场(chǎng)需求逐步恢复(fù)，经济发展呈(chéng)现(xiàn)回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一季度(dù)公布的(de)数(shù)据看，确实好于去年四季度时的预期。但随后会议也提到“经济运行好转主要是恢复(fù)性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得(dé)经济转型(xíng)升级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推(tuī)动高质(zhì)量(liàng)发展仍需要(yào)克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度(dù)GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季(jì)度有明显改善，但距离(lí)疫情(qíng)之前2019年的6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以，经济仍需政(zhèng)策呵护。尤(yóu)其是(shì)一季(jì)度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认(rèn)为政策短期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩(kuò)大需求”是当前经济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展要求(qiú)，会议强调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经济工作会(huì)议精(jīng)神一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强刺(cì)激的方式，而是(shì)统筹推(tuī)动(dòng)“经济运行持续好转”、“内生动力持续增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期持续(xù)改善”、“风险隐患持续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激(jī)发经营(yíng)主体活力结合起来”。我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，下一阶段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的(de)力量去推动经(jīng)济修复(fù)，通过改(gǎi)革开放的方式(shì)激发高(gāo)质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫不(bù)动摇”，破除影响各类所(suǒ)有制企业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企业都要依法合规经(jīng)营。要下决心从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解决企业账款拖欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还(hái)是以提振信心和预(yù)期、激发(fā)活力(lì)为主要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费，主动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议提(tí)出，积(jī)极的(de)财(cái)政政策要“加力提(tí)效(xiào)”，稳健(jiàn)的货币政策(cè)要(yào)“精准(zhǔn)有力”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本(běn)次会议(yì)强(qiáng)调“形成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政策协(xié)调(diào)配合”，这(zhè)说(shuō)明扩(kuò)大需(xū)求是(shì)未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民劳动(dòng)收(shōu)入的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳(wěn)定投(tóu)资。尤(yóu)其是基(jī)建投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特大城市积极稳(wěn)步推进城中村改造和(hé)“平(píng)急两用”公共(gòng)基础设施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资放在更加(jiā)重要(y说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？'>说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？ào)的位(wèi)置，稳住外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自贸试验区(qū)和(hé)自由贸易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改革(gé)开(kāi)放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议(yì)强调，加快建(jiàn)设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以“实体(tǐ)经(jīng)济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政(zhèng)策(cè)的(de)重(zhòng)点是“实体经济(jì)”，这里的(de)实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对(duì)应的。

　　会议明(míng)确(què说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？)“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发展优势，加(jiā)快(kuài)推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和配套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要重视通用人工智能(néng)发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也(yě)提(tí)到(dào)了“重视防范风险”。我们(men)认为，人(rén)工(gōng)智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业规(guī)范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提(tí)出，“统筹(chóu)做好中(zhōng)小(xiǎo)银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作(zuò)”；再次强调房(fáng)住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地(dì)方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严(yán)控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为，房地产(chǎn)产业(yè)链、中小金融机(jī)构的风险(xiǎn)出清，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年(nián)最(zuì)大(dà)的不同(tóng)是(shì)疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题依然是(shì)存(cún)在的。

　　整体看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制。

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