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　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降(jiàng)2.5正、异、新，正异新的区分％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内(nèi)部(bù)结构(gòu)分化、与终端需(xū)求相关的服务(wù)业延续涨价

　　正、异、新，正异新的区分ong>物价(jià)作为(wèi)经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成(chéng)为拖累食(shí)品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动(dòng)交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季(jì)节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原材料(liào)成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续体(tǐ)现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中(zhōng)进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年(nián)初(chū)以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的(de)3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业(yè)价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善(shàn)等或带(dài)动内生动(dòng)能逐(zhú)步增(zēng)强，对价格(gé)的支撑(chēng)仍在(zài)逐步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市(shì)，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游行(xíng)业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数(shù)行(xíng)业环比价(jià)格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应(yīng)环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以(yǐ)上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股(gǔ)份有限公司

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