美国(guó)债务上限(xiàn)危机暂时“告一段落”——美(měi)东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国(guó)国会(huì)众议院通过了一(yī)项关于联邦政(zhèng)府(fǔ)债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔日参议院(yuàn)通过，根据法案(àn)政府开支(zhī)将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限(xiàn)制约直(zhí)至(zhì)2024年结束(shù)，但可以避免发生债务违约。根(gēn)据(jù)美国国会预(yù)算办(bàn)公室数据(jù)，目前(qián)美国联邦债(zhài)务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于(yú)每(měi)个美国(guó)人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事(shì)实上，二战(zhàn)以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上(shàng)限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好(hǎo)、借贷成本(běn)等(děng)机(jī)制(zhì)作用于(yú)全球金融、实(shí)物资产。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基金报》记(jì)者表示(shì)，在目前美国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债(zhài)上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现将(jiāng)更具韧性，而市(shì)场关注的重三万日元等于多少人民币多少点也将重新回到美联储的(de)货币政(zhèng)策上来。

　　危机暂缓新兴市(shì)场(chǎng)股票(piào)表现更(gèng)具韧性

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限解决(jué)前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务(wù)上限解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中(zhōng)，亚洲市(shì)场反(fǎn)应参差，日经225指数创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香(xiāng)港恒生(shēng)指数则跌至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总(zǒng)监办公室(shì)（CIO）对(duì)记(jì)者表示，尽管美国彻底违(wéi)约的可能性非常(cháng)低，但此前因为市(shì)场(chǎng)担忧发(fā)生发生(shēng)违约(yuē)，很多国家和行(xíng)业(yè)都遭到(dào)抛售，但(dàn)这(zhè)次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场(chǎng)表现相(xiāng)对于(yú)美国和发达市(shì)场更具韧(rèn)性，得益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸(xī)引力的相对估值(zhí)，尤其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国(guó)和韩国。

　　具体就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去年第四季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信心。与亚洲其(qí)他地(dì)区（日(rì)本(běn)除外）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除外）全球市场策略师赵耀庭也(yě)对记者表示(shì)，债务协(xié)议的(de)顺(shùn)利(lì)通过消除(chú)了美国乃至全球面临的一个不(bù)明(míng)朗因素，进而短暂提振市(shì)场情(qíng)绪(xù)。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致(zhì)有确定的预期(qī)，所以近期美国以及(jí)全球资(zī)本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过(guò)度反应，整(zhěng)体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看美债上(shàng)限违(wéi)约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前(qián)来看，主流大类资(zī)产对于美债危机的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但(dàn)野(yě)村东(dōng)方国(guó)际证券(quàn)资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投(tóu)资(zī)总(zǒng)监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的(de)资产配置角(jiǎo)度出发，诸(zhū)如美债上限等类似的尾(wěi)部风险事(shì)件(jiàn)难以忽视。

　　“对(duì)冲(chōng)投(tóu)资(zī)组合的下(xià)行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要(yào)考虑两(liǎng)点：一是多元化低相(xiāng)关性资产配置、二(èr)是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较(jiào)风(fēng)险资产(chǎn)呈(chéng)现明(míng)显的超(chāo)额收(shōu)益，因此组合配置(zhì)中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的(de)避险资产有助对冲投资组合波动。”肖令(lìng)君进一步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与(yǔ)美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因(yīn)为美债利(lì)率短期(qī)内(nèi)仍会(huì)高位(wèi)震(zhèn)荡，通胀不确(què)定性仍(réng)然较高，同(tóng)时全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无差别抛售一(yī)切资(zī)产(chǎn)增持现金(jīn)，传统(tǒng)避(bì)险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资(zī)产一起下跌，因此以(yǐ)期(qī)权(quán)保护组(zǔ)合下行风(fēng)险(xiǎn)是另一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约并非我们的基准(zhǔn)假设，如(rú)果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及做空风(fēng)险资产(chǎn)的衍生(shēng)品策略将显(xiǎn)著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国(guó)经(jīng)济学(xué)家Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信用市场的最(zuì)佳非对称对冲(chōng)策略是做(zuò)空美国高评级银行（评级下(xià)调、对手(shǒu)方(fāng)、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆(gān)、估值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄俊则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联(lián)储停止紧缩(suō)货币政策，对美股也是一大利好(hǎo)。他还认为，美国政府的(de)财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关键期(qī)，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票(piào)”的市(shì)场报以(yǐ)乐观(guān)。可见随着(zhe)美债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步(bù)有良好表现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国(guó)参议院已经投票通过债务上(shàng)限法(fǎ)案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度(dù)回到美国(guó)未来的财政政策和货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未出现黑天鹅(é)事件，预计联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能会持续关注就业(yè)数据(jù)和工(gōng)商业(yè)运行情况，等待市场自(zì)然降温(wēn)至(zhì)浅萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内(nèi)降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从(cóng)经济(jì)数据(jù)上看，美国(guó)经济韧(rèn)性(xìng)好于(yú)预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹(dàn)走高，不排除三万日元等于多少人民币多少联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见(jiàn)顶的趋势不会改变，因(yīn)此预计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵三万日元等于多少人民币多少耀庭认(rèn)为，债务上限协议通过(guò)后(hòu)，美国财政部(bù)预计(jì)将可于未(wèi)来(lái)7个月发行(xíng)逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性(xìng)收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力(lì)作(zuò)用。债券(quàn)收益率或将随着资(zī)本流(liú)出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来美国(guó)财政部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有三个重(zhòng)要(yào)看(kàn)点，即第一(yī)，美联储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接下来是否要调整货币政策停(tíng)止(zhǐ)缩表抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否(fǒu)购买(mǎi)美债；第三，美国国内(nèi)普(pǔ)通家庭(tíng)可(kě)能成(chéng)为(wèi)购买美(měi)债(zhài)异军(jūn)突(tū)起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分(fēn)析(xī)称，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来是否要调整(zhěng)货币政策(cè)停止缩(suō)表抛售美债。如果美联储缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市(shì)场卖出）这无疑会给(gěi)美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使美联(lián)储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除(chú)了此前暗示未来还(hái)会加(jiā)息的措(cuò)辞，需要关注6月利(lì)率(lǜ)决议中美(měi)联储是否能(néng)进(jìn)一步确认(rèn)停(tíng)止紧缩的态度。

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