来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)，明确(què)银行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员(yuán)会评(píng)估货币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能避(bì)免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰退(tuì)。关(guān)于加息(xī)，本(běn)次加(jiā)息(xī)依然是(shì)共(gòng)识；认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构(gòu)债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍(réng)在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息(xī)是80年(nián)代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表述修改(gǎi)为“1季度经(jīng)济活动以适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会(huì)仍然(rán)高(gāo)度关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将评估货币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币(bì)政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(b四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法iǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经(jīng)济(jì)、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息(xī)会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一些政策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也(yě)就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前(qián)降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健(jiàn)康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影(yǐng)响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦(lún)也强调，如果国会不(bù)尽早采取行动(dòng)提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触(chù)及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特(tè)别(bié)措施，避免联邦政府(fǔ)发(fā)生(shēng)债务(wù)违约(yuē)。美国(guó)国会预算办(bàn)公室(shì)5月(yuè)1日(rì)发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的风险较(jiào)之前更(gèng)高。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或依然会出现。目(mù)前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率(lǜ)水平(píng)不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较低。

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