2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储(chǔ)持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生(shēng)指(zhǐ)数(shù)上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自(zì)香港投资基金公会的(de)数(shù)据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中(zhōng)国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为人工智能将为各(gè)个行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因(yīn)为(wèi)存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳(wěn)定，但是到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速增长(zhǎng)。日本方面内(nèi)需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日(rì)从疫(yì)情当中恢复(fù)过来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期(qī)则有所(suǒ)保(bǎo)留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加(jiā)快(kuài)复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时(shí)间(jiān)，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压制作用(yòng)会降低欧美经济的预期。日本目(mù)前处于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐(guǎi)点(diǎn)，但是目(mù)前新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长表现出会(huì)维(wéi)持货币(bì)政策(cè)不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保(bǎo)持(chí)在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢震外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗荡下行。预计(jì)美(měi)国经(jīng)济在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济(jì)本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生修复动力(lì)，并不需(xū)要(yào)太强的政策(cè)刺激(jī)，从趋势上(shàng)看(kàn)无(wú)论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前(qián)都(dōu)处在(zài)一个(gè)中周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否结束(shù)、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大(dà)的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预期(qī)温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植田(tián)和男维(wéi)持(chí)宽松的政策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未(wèi)来一年美(měi)国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经(jīng)济(jì)名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临(lín)的通(tōng)胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一(yī)步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到美联(lián)储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问(wèn)题(tí)，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去(qù)的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对(duì)美联储加息的(de)预期(qī)发生了较(jiào)大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息(xī)会(huì)是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境(jìng)导致美元流动性(xìng)下(xià)降和投资成本急剧上升，这已经在全球(qiú)资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的(de)冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最近一次加息后，进入观(guān)望态势。现(xiàn)在市场(chǎng)普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是(shì)美联储现在论调还是(shì)比较(jiào)的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都(dōu)认为在2024年(nián)前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据(jù)未(wèi)来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体(tǐ)系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确(què)定性较高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半(bàn)年(nián)降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点。虽然美联储结(jié)束(shù)加息周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经(jīng)济状况触底(dǐ)才会构(gòu)成股市反(fǎn)弹(dàn)的(de)充(chōng)分条(tiáo)件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在(zài)最后一次加息前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来(lái)的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原因(yīn)是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先(xiān)获得(dé)利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性是比(bǐ)较高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进程，我(wǒ)们(men)认(rèn)为中国(guó)有非常大(dà)的(de)潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节(jié)都(dōu)需要消耗(hào)大(dà)量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续(xù)收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括(kuò)模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署(shǔ)、数据库(kù)等(děng)中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据部署(shǔ)成本(běn)来收费(fèi)；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有非常(cháng)多可以(yǐ)探(tàn)索落地(dì)的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主要来源于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们(men)看到，中国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国(guó)家数(shù)据局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在(zài)今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题也(yě)将有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的(de)科技企业在(zài)后(hòu)疫(yì)情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型）的(de)发(fā)展(zhǎn)将(jiāng)带(dài)来以下方面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞大的数据集和计(jì)算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云(yún)服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务(wù)将大有可为。AI软件与(yǔ)服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动化的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能(néng)专家及业界高管呼(hū)吁暂(zàn)停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面，知名人士的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于提(tí)高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发更强大的模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察(chá)其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执(zhí)行。人工智能行业(yè)内(nèi)竞争激烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继(jì)续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁(xū)暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术(shù)发展方(fāng)向出(chū)现(xiàn)了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考(kǎo)在(zài)使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐(yǐn)私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划(huà)私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分(fēn)子也(yě)更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的(de)效率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上(shàng)领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式(shì)人(rén)工智能服务提(tí)供(gōng)者应该承(chéng)担信息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信息保护、未成年(nián)人保护、内容(róng)安全管理等(děng)工作，我们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域(yù)的监管会日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余(yú)时(shí)间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国经济进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股票的(de)估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相对乐观(guān)了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经(jīng)济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它(tā)的利率还是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不(bù)看好高(gāo)收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济(jì)表(biǎo)现越来越差(chà)的时候，一些信贷评(píng)级比较(jiào)低(dī)的企业(yè)债，它的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对(duì)中性(xìng)态(tài)度(dù)，商(shāng)品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略(lüè)现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末有降息(xī)预期的条(tiáo)件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机(jī)会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会(huì)出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大外国保质期日期是什么顺序 mfd是生产日期吗。换句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受益。如果经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现(xiàn)一定(dìng)优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来(lái)，将出现和去年(nián)一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看(kàn)好美股和成(chéng)长股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们(men)看好新(xīn)兴(xīng)市场，特(tè)别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级(jí)别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也(yě)非常具有韧性。商品市(shì)场投资策略：我们同时也看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年(nián)3月底之前会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情景下，利率带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金(jīn)等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可(kě)能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利(lì)于权(quán)益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产，标配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设方(fāng)向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹时点可(kě)能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预(yù)期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本(běn)除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继续支持经(jīng)济增长(zhǎng)，最近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对(duì)高(gāo)质量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收益债务的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终降息的(de)定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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