近期“中特估(gū)”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为(wèi)“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国(guó)企公(gōng)司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技(jì)术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少国企(qǐ)公司(sī)股票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公司财报公布，不(bù)少(shǎo)全(quán)球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一(yī)季度报告显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局等多(duō)家主(zhǔ)权财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青(qīng)旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局(jú)一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的(de)前十大重(zhòng)仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化(huà)、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中解(jiě)释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在(zài)2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资(zī)机(jī)构持(chí)仓中更倾向于私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准(zhǔn)相(xiāng)关。基于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过(guò)去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续(xù)提供(gōng)良好的股东(dōng)回报的(de)公司是愿意(yì)支付溢价(jià)的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行(xíng)业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透(tòu)明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如(rú)何(hé)改善激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主题受(shòu)到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充(chōng)分的理由认为国企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部(bù)分公(gōng)司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表(biǎo)现，提高每股盈利水(shuǐ)平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都(dōu)将成为(wèi)股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经理只关注(zhù)经济(jì)的(de)私营(yíng)部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部分(fēn)能(né泰国相当于中国的哪个省，泰国等于中国哪个省ng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全(quán)球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味(wèi)无(wú)趣的行(xíng)业部分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么(me)他们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反(fǎn)应(yīng)。所以我们永远不(bù)会(huì)有百分(fēn)百的(de)确定性或信心。一(yī)些积极的变化(huà)正在(zài)发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国(guó)的国(guó)企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投(tóu)资(zī)者需要一(yī)些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低债务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充说(shuō)明道，即(jí)使(shǐ)外国投(tóu)资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推动力。

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