金融(róng)界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何如何处(chù)置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方(fāng)一般债、专项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规(guī)模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政(zhèng)府隐(yǐn)形(xíng)债风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依(yī)靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财(cái)政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地方政府的财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大(dà)中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持(chí)，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的(de)借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息(xī)资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地(dì)方政府通(tōng)过出让(ràng)国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示(shì)这类(lèi)典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业(yè)公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市(shì)场化(huà)运营主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立(lì)成为与政府(fǔ)无关的纯市场化(huà)的(de)企业。城投的债务主要包括向银行借(jiè)款和发行债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ign="center">图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为(wèi)地(dì)方债务的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过(guò)地(dì)方政府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债(zhài)券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用(yòng)债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被(bèi)边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几(jǐ)年(nián)融资成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看(kàn)，政府部(bù)门仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本(běn)的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给予困难省份一(yī)定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行(xíng)的(de)低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第(dì)00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国有权益份额(é)规范化退出(chū)的有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的(de)信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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