4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续(xù)回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回(huí)落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环(huán)比下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度(dù)环比有所下行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此(cǐ)外(wài)，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，遭天谴什么意思，天谴什么意思解释预(yù)计当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月遭天谴什么意思，天谴什么意思解释(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月(yuè)30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月百城土地成(chéng)交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分遭天谴什么意思，天谴什么意思解释点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情(qíng)况能否回暖，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿(yì)元，可能支(zhī)撑低基数下基建(jiàn)投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下(xià)行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总(zǒng)体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续减(jiǎn)弱(ruò)且内(nèi)需(xū)仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低(dī)基(jī)数(shù)及外贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑(chēng)出口增速(sù)维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较(jiào)高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(shōu)窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长(zhǎng)期贷款延续年初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳(wěn)回升，政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期(qī)略有走弱。财政方面，去年留(liú)抵退税(shuì)低(dī)基数(shù)下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和(hé)基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱(ruò)、低基数(shù)效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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