近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关键材料，公司(sī)客(kè)户包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得大基金二期入股。

　　不过(guò)有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第(dì)二大客户竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无(wú)意间透露(lù)了一个冷知识——可(kě)口可乐生产过程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福电子间接控股股东还(hái)与第二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少(shǎo)见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷酸产品的(de)纯度等级(jí)由高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、电子级(jí)硫(liú)酸的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷(lín)酸、工业级硫酸等(děng)产品。其(qí)中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的(de)主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得(dé)一看，兴福电子2022年第二(èr)大(dà)客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示的主要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入(rù)多出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电子(zi)电子级(jí)磷酸(suān)产大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外(wài)，还(hái)销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷(lín)酸，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等级实际为符合食(shí)品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期(qī)”）的(de)营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月(yuè)进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子(zi)原(yuán)报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合(hé)伙人对记者表示，非(fēi)经常(cháng)性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发(fā)生的与经营业务无(wú)直接关系，大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好或是虽与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率(lǜ)，影响了真实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率(lǜ)，已经超(chāo)过(guò)申报(bào)稿列举的同行(xíng)业可比(bǐ)公司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福(fú)电子在申(shēn)报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率(lǜ)水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化学品销售收入占比持续提(tí)升，且公司根据部(bù)分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果(guǒ)不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公司兴(xīng)发集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间(jiān)接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集成电路基金二(èr)期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福电(diàn)子间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之间存在对赌协议(yì)。虽(suī)然(rán)随(suí)着兴福电子IPO，相关协议(yì)已经(jīng)终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且(qiě)其中一条(tiáo)比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上(shàng)会结果(guǒ)的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期已经(jīng)超(chāo)过18个月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业中(zhōng)有2家(jiā)受理(lǐ)日期已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后(hòu)，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流(liú)程中，又会(huì)演绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议(yì)摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略(lüè)投资(zī)者2021年(nián)12月(yuè)对兴福电子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家战略投资者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联(lián)方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原(yuán)材料、电力等能源以(yǐ)及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重(zhòng)大经(jīng)常性关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额（不(bù)含(hán)建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营业成(chéng)本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数(shù)是(shì)向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来看，兴福电子部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料的关联(lián)采购(gòu)占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同(tóng)类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表(biǎo)范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学(xué)品相关业务的主(zhǔ)体，与兴发集团及其(qí)控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有(yǒu)在申报(bào)稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预(yù)测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一季度(dù)的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营(yíng)业(yè)收(shōu)入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较上年(nián)同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下(xià)半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持(chí)续下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业成本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已跌(diē)破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比(bǐ)均(jūn)出现大幅下(xià)滑(huá)。

　　兴发集(jí)团(tuán)也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电(diàn)子(zi)化学品2023年第一(yī)季(jì)度(dù)平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一季(jì)度(dù)的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所(suǒ)以不太好(hǎo)具体判断湿电(diàn)子(zi)化学品相关(guān)收入(rù)的(de)变化。

　　那(nà)么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季(jì)度的业绩具体表(biǎo)现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：兴(xīng)发集团(tuán)公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原(yuán)因是兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总违法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副(fù)总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发(fā)集(jí)团可(kě)转(zhuǎn)债构成短(duǎn)线交易。

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