金融界4月21日消息(xī) 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所(suǒ)谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利(lì)中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月(yuè)，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举(jǔ)例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的加(jiā)息(xī)过(guò)程又带来(lái)银行业震荡(dàng)。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就(jiù)业，邢自强也指(zhǐ)出(chū)，这也(yě)是一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要(yào)经济(jì)环境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什(shén)么也没(méi)有特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常(cháng)年份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只创造了100万个岗位(wèi)，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹(jì)上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在回升并不矛盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在(zài)增速上才能够逐(zhú)步消(xiāo)化之前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要逐季恢(huī)复，大概在今年底(dǐ)回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月(yuè)11日国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻(wén)发(fā)布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续负(fù)增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运(yùn)行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快(kuài)恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需(xū)求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以来支持稳(wěn)增长力度(dù)持(chí)续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导(dǎo)有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体(tǐ)看，金融数据领先于(yú)经济数(shù)据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会(huì)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是否会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带(dài)动会(huì)逐(zhú)步(bù)增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐步消除(chú)，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预(yù)计下半(bàn)年基数(shù)效(xiào)应消退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入(rù)复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是733是什么意思更(gèng)广义的通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而言，居民(mín)消费能力和733是什么意思(hé)购房(fáng)意愿在防疫政策优化后都在修(xiū)复，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济仍在持(chí)续(xù)恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈现出(chū)服(fú)务(wù)业好于工业、内需(xū)恢复好于外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货币增(zēng)长大幅度(dù)超(chāo)过(guò)经济增(zēng)长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过(guò)剩和消费(fèi)需(xū)求不(bù)足抑制了价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩(kuò)大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成(chéng)当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有效(xiào)需(xū)求(qiú)或(huò)供(gōng)给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前(qián)宏(hóng)观预期波动(dòng)率再次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下景气(qì)行业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回落多与有(yǒu)效需求不足相关(guān)，在传统周期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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