私募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券(quàn)投资(zī)基(jī)金业(yè)协会（下称(chēng)中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金(jīn)运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作(zuò)指引》）向社会公开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募(mù)证券投资基金纳(nà)入统一规范，中基协实(shí)施登(dēng)记备案(àn)以来，我(wǒ)国私募证券投资基(jī)金行业发展迅(xùn)速，规模(mó)不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交(jiāo)易(yì)活跃，投资资(zī)产覆盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和(hé)场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为资本市场重要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在募(mù)集及存(cún)续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金初始募集及存续规模不(bù)得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登(dēng)记备案办(bàn)法》（下(xià)称《备案(àn)办法》）及(jí)配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明(míng)确了私募登记备丙烯是直接用还是沾水用的 丙烯是气体还是液体案标准，其中就提(tí)出私募证(zhèng)券(quàn)基金初始实缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人(rén)民币(bì)。此次(cì)《运作(zuò)指引(yǐn)》的(de)相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同(tóng)中应当明确约定，除市(shì)场波(bō)动导致净值变化(huà)外(wài)，连续60个(gè)交易日出(chū)现基(jī)金(jīn)资产净值低(dī)于(yú)1000万元人民币的，该私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金进入(rù)清算流(liú)程。

　　有行业(yè)人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续(xù)要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通(tōng)过(guò)募集(jí)资金后(hòu)再赎(shú)回(huí)的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此(cǐ)外，这(zhè)也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎(shú)管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资(zī)者不(bù)少于6个(gè)月的份(fèn)额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人提升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基(jī)金采取资产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金投资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据(jù)、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方(fāng)政(zhèng)府债券(quàn)、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的投资(zī)品种除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌套(tào)，要求私募证券投资(zī)基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设置复(fù)杂(zá)架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求。私(sī)募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者(zhě)金(jīn)融(róng)机构发(fā)行的资产管(guǎn)理(lǐ)产(chǎn)品的，应当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理产品不再(zài)投资(zī)除公开募(mù)集基金以(yǐ)外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上(shàng)，明(míng)确(què)私募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异(yì)化为股票、债券等场内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适(shì)格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要(yào)求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理(lǐ)要求方面(miàn)，要求私(sī)募证券投资基金管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制(zhì)度，遵循投(tóu)资(zī)者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统安(ān)全、异(yì)常(cháng)交易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保存、产品命名等方(fāng)面提出(chū)规范要求。进一(yī)步细化对(duì)私募证券投(tóu)资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规模私募证券投资基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规模以上(shàng)私募证券投资基金管理人定期开展压(yā)力(lì)测试、建立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损(sǔn)线的风险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试(shì)。私募基金管(guǎn)理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并(bìng)持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急预(yù)案，明确(què)预案触发(fā)情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应(yīng)当(dāng)对投资者资金(jīn)来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得(dé)由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令(lìng)或者自行(xíng)负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基金管(guǎn)理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其(qí)他私募基金提(tí)供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综合来看(kàn)，私募监管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征(zhēng)求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏好回到策(cè)略表(biǎo)现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和(hé)服务水平上，而非政策监管红利。这(zhè)将更有(yǒu)利(lì)于行(xíng)业的(de)健康发展，回归(guī)管(guǎn)理(lǐ)本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也(yě)给予了过(guò)渡期(qī)安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案的私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为减少(shǎo)新老基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同情况(kuàng)提出差异化整改要求，并(bìng)对重点条款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分过渡期安排：

　　对于违反投资(zī)范围要求、开展通道业务、不符合最低存续(xù)规模等触及底线要求的存(cún)量基金(jīn)，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及(jí)投资者，不得展期，新增(zēng)投资活动获(huò)得须(xū)符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求(qiú)，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引(yǐn)》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交(jiāo)易等投(tóu)资要(yào)求的，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投资(zī)者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份(fèn)额(é)锁定期(qī)；

　　对于存量基金(jīn)发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变(biàn)更后内容(róng)应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基(jī)金合同存续期限(xiàn)发(fā)生(shēng)变(biàn)化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基(jī)金合同，约定明确(què)的基金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金限期整(zhěng)改。

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