来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联(lián)储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有何变化？第(dì)一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关(guān)于加息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高(gāo)，正在评估是(shì)否(fǒu)达到限制性水平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调(diào)坡比1_1.5怎么计算坡长，坡度最简单的计算方法准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个(gè)月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明(míng)显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于(yú)加息方面，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确(què)定额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的，以实现一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美国银(yín)行体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面(miàn)临来(lái)自(zì)紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其(qí)是住房和投资领域）。不(bù)过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是(shì)温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出现轻(qīng)微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限制性水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时，就已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加息了(le)。后(hòu)续(xù)政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前(qián)并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍(bào)威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大(dà)型银行进行大规模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)于今年1月宣布采取特别措施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储(chǔ)6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低(dī)。

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