金融界4月21日(rì)消(xiāo)息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物(wù)价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的(de)优势，至少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利(lì)、订(dìng)单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业(yè)率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢自强指出，现在还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能创(chuàng)造800万个(gè)就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务(wù)业(yè)只创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起来少创造(zào)了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这是(shì)一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟(gēn)感受到的服(fú)务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回(huí)升(shēng)只是补上去年底的坑，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服(fú)务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计(jì)局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yān未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗g)行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映出供需恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统(tǒng)计数据有关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹(zōu)澜回应(yīng)称，我国不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗(yào)合理看待，通缩一(yī)般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量(liàng)）和(hé)社融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价回落是因为经济基本(běn)面和高基数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子(zi)”“米(mǐ)袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带来高基(jī)数扰(rǎo)动。货(huò)币(bì)信贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存，本质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力(lì)度(dù)持(chí)续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程(chéng)，疫(yì)情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民(mín)信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否(fǒu)会陷入通缩(suō)进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来(lái)看(kàn)，物价会稳步恢复，价(jià)格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价格(gé)涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再(zài)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着下(xià)半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　未来出现丧尸的几率大吗，未来有可能出现丧尸吗通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下降既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服(fú)务(wù)业和其他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为(wèi)（不(bù)计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸(mào)易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收(shōu)入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边(biān)际变(biàn)化(huà)而言，居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性与阶段性现(xiàn)象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当前(qián)的物(wù)价下行(xíng)不是通缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效应、前期非经济政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏(piān)好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在持续恢复进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经(jīng)济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高(gāo)，价格走低，这不是(shì)通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费(fèi)需求不足抑(yì)制(zhì)了价格上(shàng)涨(zhǎng)。这种情况(kuàng)下货币扩张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补(bǔ)，反而(ér)推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认(rèn)为(wèi)，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期(qī)在经历(lì)一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利(lì)率依然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益(yì)成长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回落多与有效需求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷(mí)的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行(xíng)业优势凸(tū)显。

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