近期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资机(jī)构认(rèn)为：国(guó)企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企(qǐ)公司(sī)

　　近(jìn)期国企成为A股市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向资(zī)金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上(shàng)市(shì)公司财报公布，不少全球主(zhǔ)权投资(zī)机(jī)构跻身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富基金(jīn)增持多家国企央(yāng)企A股上(shàng)市公司股票。例如科威(wēi)特政府投资局(jú)增持中青旅、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局(jú)一季(jì)度增持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央(yāng)行一季度新建仓(cāng)江(jiāng)苏(sū)金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租赁(lìn)、中升集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公司。而基(jī)金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅(fú)度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中(zhōng)关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说(shuō)，放在平(píng)常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津(jīn)的防(fáng)御性(xìng)公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大(dà)家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁(tiě)股价已(yǐ)经上(shàng)升了(le)43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意的是(shì)，一般说来外(wài)资机(jī)构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的股(gǔ)东回报等标(biāo)准，不(bù)少(shǎo)国(guó)企公(gōng)司在过去难以进(jìn)入部分外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的(de)平均每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国企长期的低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资(zī)价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能够取(qǔ)得成(chéng)效，投资者(zhě)会(huì)重估国企(qǐ)的投资者价值。投资者对于能(néng)够持续提供良好的股(gǔ)东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年的(de)净资产回报(bào)率在20％以(yǐ)上。这(zhè)是为(wèi)什(shén)么(me)贵(guì)州(zhōu)茅台可以10倍的市净率(lǜ)交易(yì)的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市净率低(dī)于(yú)私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的(de)其(qí)它问题还包括：对(duì)于国(guó)企来说，如何(hé)在(zài)服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它(tā)的商业效率，如何(hé)改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席(xí)股票(piào)策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒作”资吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗金(jīn)参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍左右，这(zhè)不是一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的财务表(biǎo)现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东。这(zhè)些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的(de)5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公(gōng)司估(gū)值远远(yuǎn)低(dī)于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到地缘(yuán)政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例(lì)如中东地(dì)区(qū)的资金）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经被(bèi)市(shì)场价(jià)格反(fǎn)映(yìng)出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化正在发(fā)生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年，吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗通过观察中国市(shì)场我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已(yǐ)经(吹埙为什么不吉利 吹埙是有氧运动吗jīng)迎(yíng)来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有企业中(zhōng)筛(shāi)选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到(dào)符合政府(fǔ)政(zhèng)策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有(yǒu)客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已(yǐ)经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所(suǒ)处的(de)行业整体收益(yì)增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业(yè)的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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