事件

　　5月11日，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性(xìng)波动，主要由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影响和外需(xū)拖累部(bù)分商品价(jià)格回落等。年(nián)初(chū)以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非食品中(zhōng)的商品、不完全(quán)由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比自年初(chū)的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关(guān)的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上(shàng)已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分(fēn)中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线下消费活动持续改(gǎi)善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上月回落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原油(yóu)价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明显、原材(cái)料(liào)和加工工业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日(rì)用品(pǐn)环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构(gòu)：国金证券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 耳朵旁的字有哪些字，带右耳朵旁的字有哪些