事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款当(dāng)前利率处于什么水平(píng)？为何(hé)需要(yào)规(guī)定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对相关存款实(shí)际利率有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存款和协定存款归属(shǔ)于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及(jí)其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计(jì)将进入(rù)下行(xíng)通道(dào)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要(yào)求，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实(shí)体经济融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开(kāi)始，源(yuán)于目(mù)前存款利(lì)率市场化调(diào)整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调(diào)时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽车销售、地(dì)产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地(dì)产(chǎn)市(shì)场：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特指工(gōng)农(nóng)、中、建四大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定(dìng)存(cún)款是什(shén)么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。在存(cún)入(rù)款项时不约定(dìng)存(cún)期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的(de)日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的(de)期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存款和七天通知存款两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一(yī)天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办理。

　　协(xié)定存款是对协(xié)定额(é)度以内的(de)部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分(fēn)给(gěi)予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指银行与客户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每(měi)日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行(xíng)规定新的利(lì)率上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债成本相对刚性(xìng)的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳(shū)理过程(chéng)中发现，部分银行个人通(tōng)知存款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率(lǜ)新(xīn)规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是否会对(duì)M1和(hé)M2的(de)增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款与普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属于(yú)单位存(cún)款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金回表也主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利(lì)润是准公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月(yuè)主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其(qí)他存款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负债(zhài)端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行(xíng)指导利率(lǜ)自(zì)律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行(xíng)。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今(jīn)年以来(lái)累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售(shòu)同比增(zēng)长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进(jìn)行(xíng)了(le)公积金贷款政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与基(jī)建：当(dāng)周(zhōu)新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周计划(huà)发行881.1十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖trong>亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与(yǔ)工(gōng)业生产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱影响，开工率(lǜ)连周下(xià)滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上(shàng)周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继续下(xià)行，菜价、果价(jià)回升。截至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪(zhū)肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。<十二生肖的酉是什么动物呢，酉的生肖是什么生肖/p>

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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