来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段(duàn)国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，生产(chǎn)端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消(xiāo)费有望(wàng)持续修复(fù)，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底回升，制(zhì)造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上(shàng)修复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度(dù)明显提(tí)升(shēng)，而建筑(zhù)业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第一产业增加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年下半(bàn)年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度(dù)的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储(chǔ)和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季(jì)度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽(jǐn)管高(gāo)于(yú)疫(yì)情三年来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售回暖，今年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈(chéng)现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年(nián)以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也(yě)与年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业仍在(zài)去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子(zi)设(shè)备，与房(fáng)地产(chǎn)新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓，生产及价格水(shuǐ)平(píng)同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复(fù)后，出(chū)行类消(xiāo)费快速(sù)复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提(tí)升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的(de)复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收(shōu)入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差(chà)距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带(dài)动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投资更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续(xù)释放(fàng)，以(yǐ)及汽车(chē张柏芝第三胎和谁生的，张柏芝第三胎和谁生的是谢贤吗)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易(yì)往来加(jiā)强、以(yǐ)及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维(wéi)持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利(lì)下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成品库(kù)存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二、海外(wài)观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利(lì)差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期(qī)美(měi)国(guó)总(zǒng)体(tǐ)物(wù)价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需(xū)要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区(qū)域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济(jì)和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝(jué)大多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通(tōng)胀方(fāng)面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些(xiē)委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融(róng)市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国(guó)和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国(guó)众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务(wù)上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未(wèi)使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在(zài)国际(jì)关系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区价格指(zhǐ)数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库(kù)存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面(miàn)积(jī)同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢(yì)价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行(xíng)3bp至2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业(yè)债(zhài)利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着力发(fā)展战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的(de)动(dòng)力(lì)。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营造放心消费环(huán)境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国(guó)资央(yāng)企在中(zhōng)国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列，着力提升科(kē)技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主(zhǔ)创新能力(lì)；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快(kuài)推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平(píng)参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举(jǔ)办发布(bù)会介绍一季(jì)度工(gōng)业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对(duì)制(zhì)造业(yè)外贸企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期(qī)回落。

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