2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中(zhōng)，中国股票基金(jīn)（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过(guò)去6个月以(yǐ)来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下(xià)来如何(hé)演绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采访(fǎng)解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投资者把脉今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席市(shì)场(chǎng)策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经理卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余(yú)时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退(tuì)几率较大。中国经济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房(fáng)地产等持(chí)续(xù)发力，中国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币(bì)等其(qí)它非美货(huò)币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各(gè)个(gè)行业带来(lái)巨(jù)变，其中(zhōng)硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时间全(quán)球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年(nián)美(měi)国经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对(duì)中国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱有较高(gāo)的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情(qíng)况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的增长。但(dàn)是对于(yú)欧(ōu)美(měi)经济(jì)的预期则有所(suǒ)保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和(hé)内需恢复(fù)尚(shàng)需时间(jiān)，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程度(dù)没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高(gāo)利率环境对(duì)经济的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的预(yù)期(qī)。日本目(mù)前处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们(men)认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日(rì)本GDP增(zēng)长的预期则(zé)是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶(dǐng)，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年(nián)初进入温(wēn)和(hé)衰退(tuì)。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓和、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复(fù)动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策(cè)刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁开端(duān)，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天(tiān)气较(jiào)预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开(kāi)冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政(zhèng)策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策区间可能(néng)性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政(zhèng)策进行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可能(néng)，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区(qū)的经济(jì)表(biǎo)现好于预期(qī)。欧元区(qū)未(wèi)来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题比美国更为持久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的(de)强势复(fù)苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次加(jiā)息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没有回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都中国最早的朝代，中国最早的皇帝是谁是高(gāo)利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是(shì)越(yuè)走(zǒu)越(yuè)弱(ruò)。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半(bàn)年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息的预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开始逐步调整利(lì)率(lǜ)水平，以实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导(dǎo)致美元(yuán)流动(dòng)性(xìng)下降和(hé)投资成本急(jí)剧上升，这(zhè)已(yǐ)经(jīng)在全球(qiú)资本(běn)市场(chǎng)上反(fǎn)映出来了。不论是美国的银行业(yè)还是高收益(yì)债券(quàn)领域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来(lái)的冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三(sān)季度(dù)开始(shǐ)，美国将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是(shì)比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要动态地看问题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际(jì)情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险(xiǎn)之间争取平衡(héng)。后续如果(guǒ)美国金融体(tǐ)系风险继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可能在下半(bàn)年降息50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结(jié)束加(jiā)息(xī)周期及随(suí)后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是(shì)这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构(gòu)成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现(xiàn)在美联(lián)储加息接近(jìn)尾声(shēng)时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以(yǐ)来，10年期(qī)政府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总是在最(zuì)后一(yī)次(cì)加息前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先，一(yī)季(jì)度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告公(gōng)司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训练环节和推理环(huán)节都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已经(jīng)陆续收到了上(shàng)述(shù)硬件(jiàn)产(chǎn)品环(huán)节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包(bāo)括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生成的字段数（token）来(lái)收(shōu)费；另一类是部署到私(sī)有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主(zhǔ)要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为多元，在(zài)搜索、文(wén)档处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例(lì)，在(zài)未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜(qián)在(zài)的目(mù)标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度(dù)重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大(dà)运(yùn)营商都(dōu)加大了在数据(jù)方面的(de)投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低(dī)位(wèi)，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因为很(hěn)多中国的科技(jì)企业在后疫(yì)情时(shí)代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要(yào)庞(páng)大(dà)的数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模(mó)型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研发的知情权以及(jí)行(xíng)业(yè)自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对人(rén)工智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促进相关法规与标准的出台。暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足(zú)够强大(dà)，需要(yào)一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人(rén)士发(fā)起的自律性(xìng)暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步(bù)研究(jiū)难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺(quē)失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社会思考在使用过(guò)程中产(chǎn)生的(de)法律规(guī)制风险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密，因(yīn)此现在越来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模型(xíng)。另一方面，不法分(fēn)子也更有(yǒu)机(jī)会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电(diàn)信诈骗的(de)效率、研(yán)发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法进(jìn)度(dù)上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信息办公室(shì)正式发布《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们相信在生成式(shì)人工智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市场资产类别方面，固(gù)定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么(me)目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如果今年经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表(biǎo)这些债(zhài)券(quàn)的价格往上升。

　　环球(qiú)市(shì)场方面：股票(piào)的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理目前是偏向中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意义(yì)上的(de)亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截(jié)至目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中(zhōng)国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国(guó)快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再(zài)加(jiā)上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业债，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚(yà)洲货币(bì)都会得(dé)到(dào)支持。商品：对(duì)能源跟工业金(jīn)属(shǔ)持(chí)相对中性态度，商(shāng)品中(zhōng)比较(jiào)看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配(pèi)置(zhì)策(cè)略现在(zài)时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下(xià)降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初(chū)至(zhì)今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果经(jīng)济出(chū)现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出(chū)现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方面，我(wǒ)们不看好美(měi)股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资(zī)策略是分散配(pèi)置(zhì)。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体(tǐ)而(ér)言，我们认(rèn)为今年债(zhài)券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司(sī)，2024年(nián)年3月底(dǐ)之前(qián)会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由于(yú)供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率债及高评(píng)级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承压，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由(yóu)于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处(chù)于(yú)较(jiào)低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权(quán)益(yì)市场，风格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料(liào)等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数字中(zhōng)国(guó)建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联(lián)网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如(rú)美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退(tuì)转向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺(quē)风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势周期(qī)逆转后，欧元存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年(nián)10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持经济增长，最近(jìn)的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常受(shòu)益于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相(xiāng)对于(yú)美国政府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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