私募基金(jīn)运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意见。

　　自(zì)2013年6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施(shī)登记备案(àn)以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私募证券投资(zī)基(jī)金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登(dēng)记私募证券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资(zī)基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场重要(yào)的机构投资者(zhě)之(zhī)一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募证券投资基金行业实践，坚持(chí)规范发(fā)展(zhǎn)和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以规(guī)范，完善私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等环节提出了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券投资基金初始募(mù)集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修(xiū)订(dìng)后的(de)《私募投资(zī)基金登记备案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套(tào)指引(yǐn)，进一(yī)步明确了私募登记备(bèi)案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募(mù)集资金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人(rén)民币。此(cǐ)次《运(yùn)作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基金合同中应(yīng)当明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化(huà)外，连续60个交易(yì)日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基金(jīn)进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接(jiē)《备(bèi)案办法》募集规模(mó)的基础上，增加(jiā)了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募(mù)集资金后再赎回的(de)方式(shì)备案的“壳基金”。此(cǐ)外(wài)，这也体现行业的(de)“扶强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动(dòng)性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资(zī)要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)管理人提升专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券投资基金采(cǎi)取资产(chǎn)组(zǔ)合(hé)的方式进行投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的(de)资金，不得超(chāo)过该基金净资产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管理(lǐ)人(rén)管理的全(quán)部私募证券投资基金投资(zī)于同(tóng)一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款(kuǎn)、国债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府(fǔ)债(zhài)券、公开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会(huì)、协会(huì)认可的投(tóu)资品种除(chú)外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投(tóu)资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其(qí)他私募证券投资(zī)基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管理产(chǎn)品的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金(jīn)以外(wài)的其他私募证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生(shēng)品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架基金(jīn)应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为目(mù)标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品(pǐn)交易异化为(wèi)股票、债券等场(chǎng)内标的的(de)杠杆融(róng)资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投资(zī)者(zhě)提(tí)供(gōng)通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投资基金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平交易原则，防范(fàn)利益(yì)输送(sòng)。对量化私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异(yì)常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理(lǐ)、资料保存、产品命名(míng)等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进一步细化对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)投资运作(zuò)（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》明(míng)确(què)不同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基(jī)金信息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投(tóu)资基金管理人(rén)定期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金(jīn)制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金(jīn)管理人在最(zuì)近一年(nián)度末合(hé)计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的，应(yīng)当持续建立(lì)健全流动性风险监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与(yǔ)止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行一次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续(xù)更(gèng)新流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触发情景、应(yīng)急(jí)程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作(zuò)指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投(tóu)资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基金提(tí)供规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者表示，综合来看，私募监管的(de)实际标(biāo)准在向金(jīn)融机构(gòu)管理标准看(kàn)齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意(yì)见稿的水平落(luò)实，执行(xíng维他奶出了什么问题，维他奶出了什么下架)后会(huì)快速抹平私募(mù)基金相对其他资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资(zī)金方的投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营(yíng)和(hé)服务水平上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管红利(lì)。这将更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过，《运(yùn)作指引(yǐn)》也给予了(le)过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行(xíng)后，新(xīn)备案的私(sī)募证券投资基金按照《运作指引(yǐn)》要求执行。同时(shí)为(wèi)减少新老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对(duì)存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范(fàn)围(wéi)要求、开展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合最低存续规模等触及底(dǐ)线要求的(de)存量(liàng)基(jī)金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新增募集规模及投资者，不得展期，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对(duì)于不(bù)符合《运作(zuò)指引》中关(guān)于投资(zī)集中度、嵌套(tào)层数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生品交易等投资(zī)要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求(qiú)设置不少于(yú)6个月(yuè)的份(fèn)额锁定(dìng)期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金(jīn)合(hé)同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中(zhōng)无固定(dìng)存续期(qī)限的私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)，要(yào)求(qiú)在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合(hé)同，约定(dìng)明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进目前存量永续基(jī)金限期整改。

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