事(shì)件：21世纪经(jīng)济报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协定存款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给(gěi)予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四(sì)大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于(yú)其(qí)挂牌价，存(cún)在“存(cún)款(kuǎn)竞(jìng)争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利(lì)率有何影响？是否会(huì)对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计(jì)分类及编码(mǎ)》，我(wǒ)们合(hé)理推断(duàn)，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居民存款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的(de)管(guǎn)理要求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平(píng)，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但目前尚不构成新一轮存款利率(lǜ)下调的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率(lǜ)市场化(huà)调(diào)整机(jī)制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收(shōu)益率高于上一(yī)轮下调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢(gāng)铁、煤(méi)炭价格下降，油价上升(shēng)。货(huò)币政(zhèng)策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知(zhī)存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大(dà)行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款是“类(lèi)活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推(tuī)出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为(wèi)提前一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品种，一天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通(tōng)知存款必须(xū)提(tí)前七天通知约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存(cún)款面向个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超(chāo)过协定部(bù)分给予协定存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签(qiān)订协议(yì)，约定(dìng)结(jié)算账户的每日留(liú)存(cún)金额，结算账户每日余(yú)额低于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期(qī)存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则(zé)7天通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上(shàng)限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们(men)梳理了国有银(yín)行、股份制银(yín)行(xíng)、 20 家(jiā)城商行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限(xiàn)，超(chāo)过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问(wèn)题(tí)。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目(mù)前(qián)超过利率新规上限的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位(wèi)存款和储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编(biān)码》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的设(shè)定(dìng)，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计(jì)将进入下行通(tōng)道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初(chū)以来(lái)娱乐圈里的万人睡女星，娱乐圈睡得最多的女星 1.6 万亿(yì)资管资金回流(liú)表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源于住户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存款同比首(shǒu)次(cì)由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流表(biǎo)外(wài)，对应(yīng)的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下(xià)行(xíng)。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是(shì)准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的(de)管理要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业(yè)银(yín)行普通存款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息揽储，其(qí)通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体负债端成(chéng)本的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存款和协定存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是(shì)否是新(xīn)一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率(lǜ)，如一年(nián)期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高(gāo)频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销售改善(shàn)

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年(nián)以来累计同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘(chéng)用车(chē)市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消费：全国整车(chē)货运量有所反弹，京沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场：地(dì)产销售回暖，五一过后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两年(nián)平均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进行(xíng)了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资与工业生产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及(jí)需求走(zǒu)弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截(jié)至 3 月(yuè) 17 日，交(jiāo)运部(bù)重(zhòng)点港口(kǒu)货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路(lù)货车通(tōng)行量(liàng)与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)：油(yóu)价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续(xù)，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏(hóng)源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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