事件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协(xié)定存款(kuǎn)及通(tōng)知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的(de)目(mù)的更多(duō)是(shì)为(wèi)吸引存款。通(tōng)知存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提(tí)前通(tōng)知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和(hé)提前七天的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对(duì)超过协定部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前利率处于什么水平(píng)？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率偏高，我们(men)梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的(de)最(zuì)高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有何影响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生影响？部分城商行和(hé)农(nóng)商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对M1和M2增速影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编(biān)码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知(zhī)存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑到此次(cì)通知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下探，其中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的(de)平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠(qú)道；三是(shì)增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理(lǐ)盈(yíng)利水平，又(yòu)要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存(cún)款利率，年初至(zhì)今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上(shàng)一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销售改善。乘用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基(jī)建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业(yè)投(tóu)资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型。在存入款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提(tí)前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天通知(zhī)存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签(qiān)订协议，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分(fēn)按活期(qī)存款利率计(jì)息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中(zhōng)国人民银行(xíng)规定的协定存(cún)款利率(lǜ)计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当前(qián)利(lì)率水平(píng)？为何需要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定(dìng)为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准(zhǔn)利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。我们梳理了国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行（按资(zī)产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的(de)挂牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的通知存款利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对(duì)刚性的问题。我们在梳理过程中发现(xiàn)，部(bù)分(fēn)银行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的(de)影响如(rú)何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新(xīn)规上限的(de)主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并(bìng)列，并不属于单位存款(kuǎn)和储蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期存款之和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下(xià)的其他存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率(lǜ)更(gèng)高的(de)理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管(guǎn)资金回表(biǎo)也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百分点来源于个人存款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金(jīn)回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于(yú)住户部(bù)门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或(huò)回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超(chāo)过市(shì)场预期下行。再考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公共品，去向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既(jì)要(yào)保证商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平(píng)，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的利率水平(píng)。而部分(fēn)中小银行未(wèi)高(gāo)息揽(lǎn)储，其通知(zhī)存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业(yè)银行整体负债端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年(nián)期国债(zhài)收益率高(gāo)于上一(yī)轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存(cún)款利率，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)：乘用车(chē)零(líng)售较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场(chǎng)零售(shòu)同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指(zhǐ)数(shù)继(jì)续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面(miàn)积(jī)两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看(kàn)，一(yī)线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政(zhèng)策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与基建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重点(diǎn)港(gǎng)口(kǒu)货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思alt="存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181821196.png">

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注(zhù)中国 4 月(yuè)经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观(guān)周(zhōu)报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)辍学是什么意思？拼音，缀学和辍学是什么意思strong>

　　发布(bù)日期：2023.05.13