原本(běn)被视为极其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒(jiǔ)上市企业却又一(yī)次(cì)集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是白酒行业主(zhǔ)旋(xuán)律。20家上市白酒(jiǔ)企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比增长1六朝是指哪六朝5.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首(shǒu)个春节动销战(zhàn)后，今(jīn)年一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过去三年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒企的抗压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒(jiǔ)企业的一(yī)个(gè)共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家(jiā)白酒上市企业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续(xù)多年下降，行业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒(jiǔ)行业(yè)内部强者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背景下(xià)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年(nián)报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜前六就(jiù)贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州(zhōu)茅台2022年实(shí)现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利(lì)润125.42亿元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒的复兴是一个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在(zài)过去取得了稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展(zhǎn)模式，这在年报(bào)中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上(shàng)除高端一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位(wèi)数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚(jù)焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各酒企、产区的(de)优(yōu)质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续走(zǒu)强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市(shì)场，而(ér)基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年白酒产业销售收入累计增(zēng)长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二三(sān)线品(pǐn)牌(pái)正在(zài)加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的(de)仅有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年六朝是指哪六朝上升到6家，为今世缘、口子(zi)窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一(yī)定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速(sù)。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分(fēn)化加剧，要么像古井贡(gòng)酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市(shì)场，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年(nián)报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举(jǔ)例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同(tóng)比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公司(sī)主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收(shōu)入增长有限，但(dàn)净(jìng)利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌、营(yíng)销(xiāo)、渠道等多方(fāng)面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需新(xīn)渠道

　　毛(máo)利(lì)率来(lái)看，20家白(bái)酒上市企业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利率与上(shàng)年同期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高，印(yìn)证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加值(zhí)得(dé)关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存(cún)高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负(fù)债情(qíng)况亦能一定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度(dù)白酒业绩非常(cháng)优秀。但是(shì)我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外(wài)，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象(xiàng)，这(zhè)说(shuō)明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是(shì)行业性问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复(fù)苏(sū)，会(huì)加(jiā)速去库存(cún)，特别是名酒库存(cún)会(huì)得到很大的缓(huǎn)解，但是区(qū)域(yù)中(zhōng)小(xiǎo)企业仍然会面临不(bù)小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力。

　　日前，五(wǔ)粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问(wèn)题时就谈(tán)到(dào)，五粮液(yè)产品渠道库存量(liàng)不到(dào)一(yī)个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景大(dà)减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看(kàn)，近十年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争的事实，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一(yī)。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要(yào)时(shí)间。

　　而为去库存，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存消(xiāo)化能(néng)力强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报(bào)中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价格倒挂恢(huī)复得(dé)快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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