4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业(yè)合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于(yú)以往年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来(lái)持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资(zī)环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回(huí)升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业(yè)等新增就业均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际改善，或(huò)反映(yìng)制造(zào)业(yè)边(biān)际好(hǎo)转。例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商(shāng)品通胀(zhàng)环比也(yě)边(biān)际(jì)回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及(jí)小时工资增(z于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译ēng)速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍(réng)有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与(yǔ)其他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体(tǐ)仍在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比的回落(luò)速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能(néng)更接近供(gōng)需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动能或弱于非农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水(shuǐ)平，后续需(xū)要(yào)关注季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显恶化(huà)，联储转向的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西(xī)太(tài)平洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前，前景存(cún)在(zài)较大(dà)不确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银行危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于(yú)预期，但或许和(于令仪不责盗文言文翻译注释，于令仪不责盗古文翻译hé)季节性有关》

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