事件：21世纪经(jīng)济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知(zhī)存款自律上限将于5月(yuè)15日(rì)执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知(zhī)存款是指不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，我们梳(shū)理的样(yàng)本银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对(duì)刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和M2产生影响？部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下(xià)调，但对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出(chū)，可(kě)能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个人或(huò)企业将通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开始重新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到(dào)此(cǐ)次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一(yī)步加速居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配(pèi)给财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本(běn)金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下调(diào)存(cún)款利率，年初(chū)至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经(jīng)济(jì)表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市(shì)场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤炭价格下降，油价上升。新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画g>货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元(yuán)下行，人(rén)民币升值(zhí)。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周(zhōu)关注：存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构(gòu)执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的(de)目的(de)更(gèng)多(duō)是为(wèi)吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期，支取时需提前(qián)通知银行(xíng)，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期和金额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款两个品种，一天(tiān)通知存款必须提前一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通知(zhī)约(yuē)定支取存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协定(dìng)部分给予(yǔ)协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日(rì)留(liú)存金额，结算(suàn)账户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期(qī)存(cún)款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中(zhōng)国人民银(yín)行(xíng)规定的(de)协定存款利率计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业(yè)办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知存(cún)款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率偏高，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序(xù)）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商(shāng)行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款的最(zuì)高(gāo)利(lì)率(lǜ)达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部分银行(xíng)个人通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利(lì)率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其(qí)一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于(yú)其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款若流出，可能会拖(tuō)累M2增速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定(dìng)存款投向(xiàng)收益率更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管(guǎn)资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人存(cún)款(kuǎn)的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万亿来(lái)源于住(zhù)户(hù)部门。但随(suí)着4月居民存款同比首次由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或(huò)回流表(biǎo)外，对应的(de)则(zé)是M2同比超(chāo)过(guò)市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加速(sù)居民(mín)将(jiāng)资金从(cóng)表内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满(mǎn)足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理(lǐ)要求(qiú)，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨(bō)备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银行的合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初(chū)至今其(qí)他(tā)银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。而部(bù)分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)明(míng)显(xiǎn)偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下降，也成为(wèi)本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的触发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低点，1年期LPR持(chí)平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率(lǜ)自律机制建(jiàn)立了(le)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款(kuǎn)利率，如(rú)一年(nián)期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率(lǜ)走高(gāo) 3.9BP ，并未进(jìn)一步(bù)下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比(bǐ)较上(shàng)周上升27pct至67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计划(huà)发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地(dì)产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因(yīn)城施策继(jì)续加(jiā)码(mǎ)。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商(shāng)品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交运部(bù)重(zhòng)点港(gǎng)口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng)，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周报·第(dì)208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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