作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日(rì)，国家统计局公(gōng)布了4月份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民消费价(jià)格同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，环比下降0.1％，工(gōng)业(yè)生产者(zhě)出厂(chǎng)价格同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，环比下降(jiàng)0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落(luò)至(zhì)0.1％；其中(zhōng)，鲜菜、猪肉价格(gé)续(xù)降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大至(zhì)-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅(jǐn)一(yī)步之遥，是否到了需要(yào)担心通缩的时(shí)候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言过(guò)其(qí)实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹，意味着通缩压力正逐步缓(huǎn)解(jiě)；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指向当前经济(jì)仍在(zài)温和修复(fù)。下半年(nián)随着生猪价格筑底(dǐ)回升、消费需求逐步(bù)回暖，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)有望回(huí)归正常水平(píng)，通缩和通胀(zhàng)均不构(gòu)成当前主要矛盾。

　　目录

　　1、食品拉低通胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉(ròu)价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走(zǒu)弱，同比降幅扩大

　　4、价(jià)格(gé)跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注核心通胀

　　以下(xià)是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持平

　　4月(yuè)CPI环比下降0.1％，降幅较上月收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别(bié)影(yǐng)响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构上看，食品(pǐn)项仍是主(zhǔ)要(yào)拖累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则(zé)环比(bǐ)小幅上涨(zhǎng)0.1％。剔除食品(pǐn)和能源(yuán)后，4月核心CPI环比回升0.1个百分点至0.1％、同比持(chí)平至0.7％。

　　菜、肉价格续(xù)降，出行(xíng)价格上涨

　　食(shí)品(pǐn)方面，菜、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主要拖累。受受生猪(zhū)产能(néng)充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上(shàng)市(shì)，带(dài)动价格分别环(huán)比下降6.1％、0.7％，降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个(gè)pct。非(fēi)食品方面，小长假出行需求带动旅游价格环(huán)比上涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促销以(yǐ)及国内油价下降影响，交通工具及交通工具用燃料价格环(huán)比分别下降0.9％、1.6％。

　　一本书多重，一本书多重有一斤吗alt="【长江宏观于博团队】通缩言过其实，关注核(hé)心通胀(zhàng)" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090028029.png">

　　PPI环比走(zǒu)弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　受(shòu)国内外市(shì)场需求表现偏弱(ruò)及国际大宗商品价格(gé)波动影响，4月PPI环比(bǐ)下(xià)降0.5％，同时受(shòu)上(shàng)年同期(qī)高(gāo)基数的影(yǐng)响，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内(nè一本书多重，一本书多重有一斤吗i)生产资(zī)料、生活(huó)资料(liào)价格环比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱(ruò)

　　分行业看(kàn)，国际原油价格波动带动(dòng)国内油煤加工、化学原(yuán)料及(jí)制(zhì)品相关行业价格环(huán)比分别(bié)下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求(qiú)表现不及预期影响，黑金采选及冶炼、有色采选相关行(xíng)业价格(gé)结束(shù)自去年底(dǐ)以来的(de)强势表(biǎo)现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能继(jì)持(chí)续释放(fàng)、供给相对充足(zú)的影响下，价格环比续降4％。

　　通缩(suō)言过其(qí)实(shí)，关注核心通胀

　　4月CPI同比(bǐ)降至0.1％的历(lì)史(shǐ)较(jiào)低水(shuǐ)平，离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们认为(wèi)，应(yīng)当(dāng)理性看待物价数(shù)据，“通缩论(lùn)”言(yán)过其实：一方(fāng)面，去年下半年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今年初以(yǐ)来有所(suǒ)反弹(dàn)，意味着通缩压(yā)力正在逐(zhú)步缓(huǎn)解(jiě)；另一(yī)方面，4月CPI一本书多重，一本书多重有一斤吗环比降幅(fú)收窄、核心CPI环(huán)比回(huí)升，环比走势均处于正(zhèng)常波动(dòng)区(qū)间(jiān)，也(yě)指向(xiàng)当前经(jīng)济(jì)仍在温和(hé)修复。往(wǎng)前看，去年(nián)二、三季度受疫情影(yǐng)响供给偏紧，CPI同比涨幅(fú)较高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持续造成扰动。我们认为，应(yīng)更(gèng)多关注环比变动情况以及核心CPI的走(zǒu)势。而随着下半年生猪需(xū)求的回升，以及(jí)中央猪肉收储(chǔ)工作的开展，生猪价格有望筑底回升，食(shí)品项对(duì)CPI的(de)拖累将(jiāng)有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归(guī)至正(zhèng)常水平、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和(hé)上涨态(tài)势，通(tōng)缩和通(tōng)胀均不构(gòu)成(chéng)当前经济(jì)的主(zhǔ)要(yào)矛盾(dùn)。

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