私募基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备(bèi)案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增加(jiā)。截(jié)至2022年年末，中(zhōng)基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活跃(yuè)，投资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起(qǐ)草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规(guī)则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共(gòng)计(jì)三十二条(tiáo)，对(duì)私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛要(yào)求(qiú)上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴募集资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议的是，基金合(hé)同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元人民币的，该(gāi)私募证券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶(fú)强除劣”趋势，中(zhōng)小规模的私募生存难(nán)度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要(yào)求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开(kāi)放申赎频率不得高于(yú)每月一次。为(wèi)引(yǐn)导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金合同应(yīng)当约定投资者不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要求方面，在组合投资要求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管理人提升专业投资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分(fēn)散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进(jìn)行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同(tóng)一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管理人(rén)管理(lǐ)的全部私募证券投(tóu)资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债、中央银行(xíng)票据、政策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)投资于其他私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券(quàn)投资基金或者资产管(guǎn)理产品不(bù)再投(tóu)资除公开(kāi)募(mù)集基金(jīn)以外的其(qí)他私(sī)募证券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理产品。

　　在场外(wài)衍生(shēng)品投资(zī)要求(qiú)上，明确私募(mù)基金(jīn)应当(dāng)以风险管理、资产配(pèi)置为目标开(kāi)展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异(yì)化(huà)为股(gǔ)票、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠(gāng)杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不适格投资者提(tí)供通道服务(wù)，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内部制度，遵循(xún)投(tóu)资(zī)者利(lì)益优先与公平交易(yì)原则，防范(fàn)利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在交易系统初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法安全(quán)、异常交易监控、内部管(guǎn)理、资料(liào)保(bǎo)存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运作（如(rú)衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)信(xìn)息报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建(jiàn)立(lì)风险准(zhǔn)备(bèi)金制度(dù)等(děng)。具(jù)体(tǐ)来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续(xù)建立健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与应急(jí)处置、关(guān)于(yú)预警线与止损(sǔn)线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理(lǐ)人应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风(fēng)险应急预案，明确预案(àn)触发情景、应急程序与(yǔ)措(cuò)施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁(jìn)止通道业(yè)务，私募基金管理人应当对投资(zī)者(zhě)资金(jīn)来源的(de)合(hé)规(guī)性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者或其指定第(dì)三方下达(dá)投资指令或者(zhě)自行负(fù)责投资运作(zuò)，不得为(wèi)金融(róng)机构(gòu)、其他私募(mù)基金管理人，金融机(jī)构资产管理(lǐ)产品以(yǐ)及其(qí)他私募基金提供规避(bì)投资范(fàn)围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来(lái)看，私募监管的(de)实际标准在向金(jīn)融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的水平落(luò)实(shí)，执行后(hòu)会(huì)快(kuài)速抹平私募基金(jīn)相对其他资管产品的灵活度，让资金方的(de)投放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人(rén)的整体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这(zhè)将更(gèng)有(yǒu)利于行业的(de)健康(kāng)发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指引》施行后，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行(xíng)。同时(shí)为减少新老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同(tóng)情(qíng)况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给(gěi)予充分(fēn)过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指引》施行后不得新(xīn)增募集(jí)规模及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资(zī)活动获(huò)得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比例、债券及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求(qiú)的，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡(dù)期，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金(jīn)合(hé)同变更的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变(biàn)化的(de)，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中无(wú)固定(dìng)存续期限的私募证券(quàn)投资基金(jīn)，要(yào)求在《运(yùn)作指引》施行后(hòu)12个(gè)月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金存(cún)续(xù)期，以促(cù)进目前存量永续基金(jīn)限期整改。

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